金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ串子是什么意思网络，足球串子是什么意思)息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)串子是什么意思网络，足球串子是什么意思性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下(xià)长期(qī)向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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