金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高(gā方阵是什么意思o)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)方阵是什么意思规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备方阵是什么意思(bèi)水平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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