金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月(yu感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲è)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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