4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款ā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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