公(gōng)募(mù)基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ET读西的字有哪些，读喜的字有哪些F将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足各方差异(yì)化(huà)的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资(zī)人提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自读西的字有哪些，读喜的字有哪些己的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端(duān)验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计(jì)相关(guān)金融(róng)机构对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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