金融界5月15日(rì)消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息称本月(yuè)MLF中标(biāo)利(lì)率有可能下(xià)调，但(dàn)是机构分(fēn)析(xī)，央(yāng)行行长易纲曾(céng)在3月(yuè)公(gōng)开(kāi)表(biǎo)示目前实(shí)际利率的水平是比(bǐ)较合适，且4月(yuè)28日(rì)政治(zhì)局会议(yì)对(duì)一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月是缴税大(dà)月，需要关注下周缴(jiǎo)税(shuì)周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将下(xià)调，四大国有银行协定存款和通(tōng)知存(cún)款自律上限下调(diào)幅(fú)度为30BPS，其它金(jīn)融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定(dìng)存款和(hé)通知存款利率上限(xiàn)的下调有(yǒu)助于(yú)缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分(fēn)银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的进一(yī)步(bù)深化。本轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)背后的原因(yīn)，是(shì)储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)客观上可减轻银行负(fù)债成本，但是这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及(jí)向(xiàng)金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东等多地(dì)中小银行（地方(fāng)农(nóng)商行为(wèi)主）发布公告下调人(rén)民币存款挂牌(pái)利率，下调(diào)幅(fú)度在10-45bp不等(děng)。据《经济观察(chá)网(wǎng)》等权威媒体报(bào)道(dào)，5月15日起银行协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限将(jiāng)下调，引(yǐn)发“降息潮”的热(rè)议。不过(guò)，作为我国利率体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整(zhěng)存整取）依然维持在1.5％不(bù)变(biàn)，因(yīn)此本轮(lún)银行存(cún)款利率调降严格意义上并非真的降息。归根结底(dǐ)，本轮存款(kuǎn)利率调降也属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银(yín)行净息(xī)差(chà)收窄。一(yī)、2023年初的人(rén)民(mín)币存款维持(chí)高位(wèi)，居(jū)民储蓄(xù)释放速(sù)度(dù)较慢。因此，存款利(lì)率调降背景下(xià)，居民储蓄有望(wàng)进一步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本(běn)市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降(jiàng)准以(yǐ)来(lái)，资金利率(lǜ)中枢(shū)回落(luò)，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转(zhuǎn)有所加剧(jù)。存款利率(lǜ)调降(jiàng)一定程度上可(kě)以疏通(tōng)流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策利率(lǜ)接连调降后(hòu)，银行净息差大幅(fú)收窄，尤其是城商行、农(nóng)商行，因(yīn)此压降存款成本(běn)、规范吸储行为也(yě)属于(yú)大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利(lì)率调降客观上(shàng)将减轻银(yín)行负债成本，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及(jí)向金融资产(chǎn)流入；回(huí)归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利(lì)好一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两高股息资产和长期国债。客观上，本轮(lún)银行下降存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可(kě)以降(jiàng)低负一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两债端成(chéng)本(běn)，保护银(yín)行净(jìng)息差(chà)。当前流动性淤积仍(réng)未缓(huǎn)解，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理论(lùn)上可以促使存款搬家，促使超额(é)储蓄流出(chū)，更(gèng)多转化(huà)为(wèi)消(xiāo)费。但(dàn)我们觉得刺激难度较(jiào)大(dà)，倾(qīng)向(xiàng)于认为消费(fèi)环比修复最快的时候已经过去。再回归经济基本面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，意味着长端(duān)利率仍有望继续下探，高股息资产仍(réng)将占(zhàn)优。

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