上(shàng)市公司退市在(zài)A股早已不(bù)稀(xī)奇(qí)，但连(lián)带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续(xù)20个(gè)交易日低(dī)于1元，触及退(tuì)市指标，公司(sī)股票及其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上市(shì)，搜特(tè)转债或成为首只因正股退市而(ér)强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上(shàng)市，其可转债已(yǐ)进入退市整理期(qī)，引发(fā)投资(zī)者对可转(zhuǎn)债信用(yòng)风(fēng)险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债券和股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的说(shuō)法(fǎ)是，可转(zhuǎn)债“下有保(bǎo)底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时(shí)有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年发展(zhǎn)中，此(cǐ)前一直未出现因(yīn)正股(gǔ)退市而退(tuì)市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债(zhài)等(děng)的(de)三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式退市，零(líng)违(wéi)约历史或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数(shù)上(shàng)市公司(sī)是因(yīn)经营不善(shàn)导致退市(shì)，财务状况并不乐观(guān)，资(zī)不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可(kě)能性较(jiào)大。而如果启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公司发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投资者蓦(mò)然发(fā)现，“长期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定了(le)。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债退(tuì)市并非完(wán)全出(chū)乎(hū)意(yì)料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根据交(jiāo)易所上市规(guī)则，上市(shì)公司股票三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式被终止上(shàng)市的，其(qí)发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终(zhōng)止上(shàng)市。过(guò)去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加(jiā)快，常态化退市(shì)机制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也(yě)跟着(zhe)出清，违(wéi)约风险随之(zhī)上(shàng)升。退市，或将成(chéng)为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对(duì)可转债的认知(zhī)了(le)。投资(zī)者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择(zé)品(pǐn)种，规(guī)避(bì)风(fēng)险。在选择(zé)债券时(shí)，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以及发(fā)债公司(sī)偿债能力等(děng)，防范债券(quàn)退(tuì)市、违(wéi)约(yuē)风险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业绩(jì)表现不佳、估值较(jiào)低、退(tuì)市风险(xiǎn)较高(gāo)的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益(yì)良好、估值合理且随市场下跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的(de)。并密(mì)切关(guān)注可转(zhuǎn)债市场风格(gé)变化(huà)，及时调整配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟(gēn)上形势(shì)变化。目前关于可转债的退市处(chù)理还有不少空(kōng)白和(hé)盲点(diǎn)，监管部门(mén)应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进一步明确可转债在(zài)退市后是否仍(réng)存在交易可能(néng)、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加(jiā)强对可转债(zhài)的风险(xiǎn)防控，强化发行前(qián)的信用评级，对于信用资质较弱(ruò)的(de)公司，可考虑提高(gāo)担保(bǎo)资产与(yǔ)回售条(tiáo)款等相关要求，适(shì)当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场(chǎng)将迎来全方位(wèi)、根本性(xìng)的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行(xíng)不(bù)通了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各市(shì)场(chǎng)参(cān)与主(zhǔ)体还需(xū)顺(shùn)时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意(yì)识，共促(cù)A股市场(chǎng)健康稳定发展(zhǎn)。

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