金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。 乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人p>

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人