文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺ng>2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还(hái)要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍(réng)面临(lín)内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺)业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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