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孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将(jiāng)于(yú)5月孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好>15日(rì)执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。且部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每(měi)日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的下降孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。