事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对(duì)玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

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　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　

　　

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　

　　

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价(jià)格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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