金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑希望的拼音是什么——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场希望的拼音是什么还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的(de)行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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