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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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