来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表(suàn)各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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