原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实00后初中学历很丢人吗现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的(de)问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí00后初中学历很丢人吗)年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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