来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能(néng)转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高(gāo)质(zhì)量发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后(hòu)会议也(yě)提到“经(jīng)济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大(dà)的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会(huì)议强(qiáng)调(diào)经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激(jī)发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空(kōng)间有(yǒu)限，主要(yào)还(hái)是(shì)以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自(zì)发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间基本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设(shè)现代化产业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经(jīng)济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企(qǐ)业(yè)探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要(yào)加(jiā)强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所(suǒ)初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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