公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公(gōng)司冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例(lì)。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全(q冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢uán)额留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客户(hù)的能(néng)力，也(yě)加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主流模(mó)式。这(zhè)一(yī)模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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