来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方trong>4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。