公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目(mù)前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来：一(yī)是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士(shì)表示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融(róng)机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留存(cún)在托(tuō)管账户，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清算(suàn)等多个环节(jié)需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金(jīn)规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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