2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发马云看未来商铺的前景展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤为不马云看未来商铺的前景(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)马云看未来商铺的前景。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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