2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(ji无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方àng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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