文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收(sh古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么ōu)入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是农副(fù)食品(pǐn古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业(yè)利(lì)润增速转正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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