近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工(gōng)过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，还(hái)用到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要(yào)从事从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的(de)主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合(hé)食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三(sān)个看(kàn)点。一是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务(wù)所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于(yú)其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实(shí)现众多集(jí)成电路客(kè)户的(de)产品认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期(qī)之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的(de)企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范(fàn)围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同比均出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季度(dù)平(píng)均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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