近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(w韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔ēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wè韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔n)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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