2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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