2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放(fàng风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现(风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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