一(yī)、“中特估”投资(zī)范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红(hóng)，是(shì)包括能源链、“一带一路(lù)”和运营商在内的“中(zhōng)特估淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀”方向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能源(yuán)链、“一带一路”和(hé)运营(yíng)商PB估值分(fēn)别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位(wèi)。而(ér)即便经历(lì)年初以来的(de)大幅上涨(zhǎng)后，当前这些板块估(gū)值仍(réng)处于历史平均水平(píng)附近。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一带一路(lù)”和运营商股息率显著(zhù)高于市(shì)场整体，较高的分红也(yě)淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀成(chéng)为其进(jìn)可攻、退可(kě)守的重要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投资范(fàn)式之二：政(zhèng)策的持续支撑和催化淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀g>

　　政策持续(xù)支撑和催(cuī)化，成(chéng)为(wèi)“中特(tè)估”中(zhōng)“一(yī)带(dài)一路”和运营商板块(kuài)修复的(de)重要驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带一(yī)路”十周年之际，从沙伊和解、中俄(é)深化(huà)合作(zuò)联合声(shēng)明、中巴联合声(shēng)明等，以及后(hòu)续5月召开在即(jí)的第三届“一带一路”国(guó)际合作高峰论坛，“一带一路”相关利好(hǎo)不断(duàn)，板块(kuài)行情得到(dào)催化。

　　2）运营商(shāng)：去(qù)年10月以来，数字经(jīng)济上升为国家(jiā)战略，相关政策密(mì)集出(chū)台(tái)。今年(nián)国(guó)务(wù)院改组(zǔ)又(yòu)新设(shè)国家数据局。运营商作为“数字(zì)经(jīng)济”的基础设施(shī)，持(chí)续得(dé)到催化。

　　三、“中特估(gū)”投资范式之(zhī)三：景(jǐng)气修(xiū)复预期

　　2023年(nián)中(zhōng)国复苏+人民(mín)币升(shēng)值的全年宏(hóng)观(guān)主线驱动盈(yíng)利能力修复，带动能源(yuán)链整体性上(shàng)涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖海外供(gōng)应、同时下游需求基本集中在国内市场的方向之一(yī)，将(jiāng)充分受益(yì)于人民币升值(zhí)的宏观趋(qū)势。2）中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)，下游领域需(xū)求预期(qī)回暖(nuǎn)，能源产(chǎn)业(yè)链尤其是(shì)行业龙头盈(yíng)利已在修复(fù)。

　　四、沿(yán)着三条投资范(fàn)式(shì)，“中特(tè)估(gū)”重(zhòng)点关注哪些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一(yī)带一(yī)路”和运营商等之(zhī)外，当前我们(men)建(jiàn)议(yì)关注机(jī)械(xiè)（造船）、交运（公路、铁路(lù)、港口）、大型(xíng)银行(xíng)等细分方(fāng)向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制(zhì)造(zào)业作为国(guó)家重点支持的战略性产(chǎn)业之一，近年来经历了(le)行(xíng)业(yè)调(diào)整和产能过(guò)剩的困境(jìng)，但近期板块(kuài)景气已在改善：一方(fāng)面，随着全球航(háng)运(yùn)市场需求(qiú)正(zhèng)在增长，带(dài)来包括化学品船(chuán)与(yǔ)成品(pǐn)油(yóu)轮船的(de)订(dìng)单大(dà)幅(fú)提升(shēng)。另一(yī)方面，国企改革推动造(zào)船企业重组整合(hé)和产能优化之下，国(guó)内船舶制造业已(yǐ)在逐(zhú)步(bù)实现结构调整(zhěng)和产能(néng)优化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港口(kǒu)）：五一期间各项数(shù)据恢复良好。业(yè)绩确定性强，承(chéng)诺高分红(hóng)，类债属性突(tū)出。经济增速下行(xíng)，高速公路、铁路、港口资(zī)产稳健性凸显，业(yè)绩成长及确定性较(jiào)高。同时近几年，高速(sù)公路及铁路板块上市公(gōng)司更加(jiā)注重投资(zī)人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺(nuò)未来几年高(gāo)分(fēn)红(hóng)水平，给投(tóu)资(zī)人带来确定(dìng)性的高股息回(huí)报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景(jǐng)下融资需求回暖，基(jī)本面(miàn)有(yǒu)支(zhī)撑，板(bǎn)块估值也(yě)具备修复空间。2023年以来，信贷(dài)需求连续三个月(yuè)超预期(qī)回暖，在稳增长(zhǎng)和扩投资的政策基调下，后(hòu)续信贷、社(shè)融仍(réng)有望平(píng)稳增长。此外，作为业绩稳定且(qiě)高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低(dī)位置(zhì)，修(xiū)复空间较大。

　　风险提示

　　关注经济数据波动，政策超(chāo)预期收紧，美联储超预(yù)期加息(xī)等(děng)。

　　来源：兴证策略