近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾(g情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗ù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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