2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回(huí)落(luò)及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(niá我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子n)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件(j我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子iàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐn我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子g)，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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