原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，音域划分从低到高，人声音域划分谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)<音域划分从低到高，人声音域划分/strong>

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会(huì)库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节(jié)点。音域划分从低到高，人声音域划分”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。