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感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　招商宏观 | 中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业(yè)利(lì)润分(fēn)析

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收(shōu感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

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