金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(y区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点ì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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