核(hé)心观点:在当(dāng)前经济恢复的不确定(dìng)性下，高股息策略(lüè)有望以(yǐ)其确定(dìng)的股(gǔ)息收入和较高的安全边(biān)际为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供(gōng)不错的收(shōu)益。而(ér)基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于(yú)历史(shǐ)低位，银行板块(kuài)将成为高股息策略的理想增配板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率(lǜ)为(wèi)投资要素，选择股(gǔ)息率较高的(de)股(gǔ)票并长期(qī)持有的投资策略。高(gāo)股息(xī)率一方面意味着公司(sī)有较高的股利支(zhī)付率，投(tóu)资者每(měi)年(nián)可以获得较高的股(gǔ)利收入作为绝对收益，另一方面意味着(zhe)公(gōng)司估值(zhí)较(jiào)低(dī)，因(yīn)此具备一定的安全边际(jì)，而(ér)且投(tóu)资的成本相(xiāng)对较(jiào)低，长期持(chí)有(yǒu)还可以(yǐ)节税。从历史表现上一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力来(lái)看(kàn)，高股(gǔ)息策略的安全(quán)性(xìng)较高，在市场下(xià)行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情(qíng)三年后经济(jì)恢复(fù)仍然(rán)有较(jiào)大(dà)的(de)不确定性(xìng)；从大类资产的投(tóu)资收益来看(kàn)，目前可(kě)投资的(de)资产不(bù)多，收益(yì)率(lǜ)在下行。因此以银(yín)行板块为代表的高股(gǔ)息策(cè)略有望取(qǔ)得(dé)相对不错的收益。

　　高股息率想要取得较好的收益就(jiù)需要满足以下几个(gè)条件：1）在分子(zi)部分也(yě)就是股息端(duān)需要有一(yī)贯较高(gāo)而(ér)且(qiě)稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的前提就(jiù)是(shì)行业基(jī)本(běn)面需要稳定(dìng)；3）在分母部分也就是(shì)股价端估值低(dī)，因此安(ān)全边(biān)际(jì)比较高(gāo)，下降空间有(yǒu)限，波动(dòng)性较低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一步提升的(de)可能

　　而银行板块(kuài)恰好(hǎo)满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过(guò)去三年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以上，其中大(dà)行最高(gāo)，其次是股份行和城商行(xíng)，农(nóng)商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不(bù)开经营业绩的稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度来看(kàn)，上市银(yín)行(xíng)整(zhěng)体营收同(tóng)比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资(zī)产重定(dìng)价的情况下能够保持(chí)正增(zēng)殊为不易。上市(shì)银行整体净利(lì)润同比(bǐ)一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收(shōu)，拨(bō)备与税收优惠共(gòng)同贡献(xiàn)利润释放。预计随着大行重定价(jià)的(de)压(yā)力(lì)过去(qù)以及二三季度农商行小(xiǎo)微(wēi)投(tóu)放旺(wàng)季的到来，资产端收益率将会逐步(bù)企(qǐ)稳(wěn)，而中小银行存款利率的(de)下(xià)行和理财资金赎回的趋缓也会(huì)使得(dé)负债(zhài)成(chéng)本有望进一(yī)步(bù)下行，净(jìng)息(xī)差(chà)预计会在下半年提升。资产质量方(fāng)面银行板块处于历(lì)史(shǐ)较优水平，上市(shì)银行不良率继续环比下降，基本处在2014年(nián)来历史(shǐ)低位(wèi)，拨(bō)备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银(yín)行板块(kuài)的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中(zhōng)最低的。而从2010年到(dào)现在的历(lì)史数据来看，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此银(yín)行(xíng)板块的配置安全边际和性价比较好(hǎo)，作为低且稳定的(de)分母也保证了其比较高(gāo)的(de)股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板块，从去年底开(kāi)始监管开始提(tí)出(chū)中特估后(hòu)有比较不(bù)错(cuò)的表(biǎo)现(xiàn)，国资持(chí)股比例(lì)和今年以来(lái)的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资者(zhě)带来除稳(wěn)定股息收益外的附加资本利得(dé)。

　　风险提(tí)示(shì)事件：经济下滑(huá)超预期(qī)，经济恢复不及(jí)预期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究(jiū)所研(yán)究(jiū)报告(gào)：《银行板(bǎn)块(kuài)与高股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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