文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造等(děng)多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒(méi)介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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