文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一币值是什么意思，硬币的币值是什么意思季度(dù)最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度(dù)一是(shì)因为币值是什么意思，硬币的币值是什么意思首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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