大家周末好，先来看下重要(yào)消(xiāo)息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下(xià)令军队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民(mín)众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱(qián)区(qū)已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃(wò)战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据(jù)创年内新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据(jù)显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相(xiāng)关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合(hé)约(yuē)交易商周(zhōu)五加大了对美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续加息的(de)押注(zhù)，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于(yú)对(duì)期货的押注(zhù)，今年降息的(de)可能(néng)性(xìng)不大。现在(zài)，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不(bù)会降息，而且2024年(nián)的(de)降息幅度(dù)低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性。交易员们(men)现(xiàn)在认为，6月份的会(huì)议可能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市(shì)场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预(yù)计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原(yuán)料成(chéng)本(běn)端为原油的(de)品种(zhǒng)，在(zài)原油(yóu)下跌幅度不大的情(qíng)况下(xià)，跌幅较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料(liào)端表(biǎo)现的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢(yì)价将能源危(wēi)机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品整体仍处(chù)于衰退交易(yì)的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原(yuán)油价格的下行已(yǐ)触(chù)碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页岩(yán)油生产商(shāng)边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达(dá)预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势(shì)中原油的(de)成(chéng)本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先(xiān)发(fā)生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国内(nèi)三西(xī)主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力(lì)煤的边际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业利(lì)润(rùn)丰(fēng)厚的情况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需(xū)面(miàn)持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋(qū)势中，原(yuán)料煤(méi)炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析(xī)师刘(liú)书源表示(shì)，相较(jiào)于煤(méi)炭(tàn)，原油整体为区(qū)间(jiān)弱势震荡的(de)走势，并未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期(qī)货研究院上(shàng)海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通(tōng)货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气(qì)因素(sù)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成(chéng)本端(duān)难以(yǐ)提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体需(xū)求(qiú)端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域(yù)需(xū)求受到影响。需求处于季(jì)节(jié)性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业库(kù)存水平偏高，价格承压下(xià)行(xíng)，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近(jìn)期的持续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么并未重启，所以终端产品的需求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢(shū)不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种自(zì)身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压(yā)力(lì)。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年10月份以来(lái)新低(dī)，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌(diē)幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇(chún)成本理论核算来(lái)看，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由(yóu)于甲醇现货(huò)价(jià)格不断创下新低，部分(fēn)地(dì)区现(xiàn)货价(jià)格回(huí)到历史低(dī)位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整体利润(rùn)并没有随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度(dù)较(jiào)大，且部(bù)分(fēn)内地企业有传出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出(chū)现停车(chē)或者(zhě)降负的(de)消息，后续值(zhí)得持(chí)续关注这一问题。”刘(liú)书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游(yóu)降(jiàng)负(fù)或者去产能的(de)阶(jiē)段(duàn)，后续大(dà)概率(lǜ)是一个产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢(huī)复(fù)情况，下半(bàn)年(nián)部分(fēn)品(pǐn)种面临较大投(tóu)产压力(lì)，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到(dào)低(dī)价(jià)进口货源的(de)冲击(jī)，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为(wèi)强势主要(yào)还(hái)是基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑(yì)后(hòu)扬(yáng)的(de)走势，受(shòu)到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带(dài)动油化工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多(duō)数(shù)下跌的(de)行情中，原油尽管受到(dào)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙(shā)特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其石油和燃(rán)料出(chū)口价格上限的行为都对于油价起到(dào)提振作(zuò)用(yòng)。”杜(dù)冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要(yào)来自于(yú)中国(guó)需求复苏的持续；同(tóng)时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带(dài)动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工较(jiào)煤(méi)化工较(jiào)强的关(guān)键(jiàn)原因(yīn)还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括(kuò)汽油和(hé)精(jīng)炼油在内的成(chéng)品油库存(cún)均(jūn)出现不同程度的下(xià)降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但(dàn)沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上(shàng)考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判结(jié)果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价(jià)被(bèi)市场接(jiē)受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升(shēng)。预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油制(zhì)的(de)聚乙烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现货(huò)价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油折算(suàn)成(chéng)本(běn)的(de)加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端(duān)的利好已进入兑(duì)现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特(tè)能源部长再次对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出(chū)警告，面对欧美银行业(yè)危机和(hé)美国债(zhài)务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度(dù)起的(de)基准(zhǔn)去库(kù)预期仍将为原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表(biǎo)现上(shàng)，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因此煤(méi)炭价格下行的(de)趋(qū)势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易(yì)获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇看来，在(zài)国(guó)内动力煤(méi)市场中下游库存(cún)有效去化，或低价格刺(cì)激(jī)内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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