金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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