金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我(w说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污ǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的物价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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