事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并池子为什么被封杀非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)池子为什么被封杀经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于(yú)食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤池子为什么被封杀炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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