4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(h1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少uāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年31tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有关》

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