金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗ng>对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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