来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口(shì)删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业(2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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