4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译ng>预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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