事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额(é)（含(hán)）的部分按(àn)活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思