4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(du敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思ì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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