文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)绩(武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子jì)效数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.0武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子9元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nón武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子g)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速(sù)保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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