近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基(jī)金报(bào)记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的(de)私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的股价(jià)有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他(tā)们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先(xiān)芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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