文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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