2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年(nián)美国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认(初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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