大(dà)家周(zhōu)末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入(rù)最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武契奇(qí)当天(tiān)下令(lìng)，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队(duì)的(de)战备状(zhuàng)态(tài)提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱区行政大楼。目(mù)前(qián)兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区已经被科(kē)索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结束后由联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经(jī碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量ng)济(jì)周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力(lì)的周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利(lì)率期货合(hé)约交易商(shāng)周五加大了对美(měi)联储将继(jì)续(xù)加息的(de)押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联(lián)储在6月(y碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量uè)会议(yì)上将基(jī)准利率目标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街(jiē)日报报(bào)道(dào)，交(j碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量iāo)易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将(jiāng)多(duō)次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预期(qī)。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份的(de)会议可能会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基(jī)金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略(lüè)显分化。期(qī)货日报记者观察(chá)到，煤(méi)化工(gōng)品种无论是下跌幅(fú)度，还(hái)是(shì)下(xià)行斜(xié)率，均(jūn)大(dà)于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌幅(fú)度(dù)不大(dà)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一(yī)分化的根源还(hái)是(shì)原料(liào)端表现的(de)差(chà)异。“俄(é)乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源(yuán)危(wēi)机在(zài)期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内(nèi)部来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商(shāng)边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达(dá)预期(qī)的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯(sī)主(zhǔ)导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋(qū)势中原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到(dào)港(gǎng)成(chéng)本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持续带动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处于震荡下行的(de)趋势中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的(de)支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书源(yuán)表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的(de)走势(shì)，并未(wèi)出现较(jiào)大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天气因素的(de)影响，水电出(chū)力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存在增(zēng)加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存(cún)在下调(diào)可能，成本端(duān)难以提供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高(gāo)温(wēn)雨(yǔ)季(jì)部分区(qū)域(yù)需求(qiú)受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素(sù)的终端(duān)工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终(zhōng)端(duān)产品(pǐn)的(de)需求(qiú)并没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价(jià)加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤(méi)化工品种自身(shēn)表现同样低(dī)迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度大于原料端，利润(rùn)修复(fù)过程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看(kàn)，行业整体处(chù)于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低(dī)，部分地区现货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随(suí)着煤(méi)价回(huí)落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续(xù)值得持续关(guān)注这(zhè)一(yī)问题。”刘书(shū)源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历(lì)过前几年的(de)持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的(de)需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低(dī)水平，从(cóng)而开(kāi)启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后(hòu)续大(dà)概(gài)率是(shì)一个产(chǎn)能的(de)上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面(miàn)临较(jiào)大投产(chǎn)压力，进口体量(liàng)大的品种将受到低价(jià)进口(kǒu)货源(yuán)的(de)冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长(zhǎng)期下(xià)跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板块(kuài)较为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原料(liào)端的(de)驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到供需(xū)基本(běn)面收紧的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带(dài)动油化工(gōng)板块(kuài)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限的行为都对(duì)于(yú)油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看(kàn)，下半(bàn)年全球原(yuán)油供需将进(jìn)一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球(qiú)需求同比增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中(zhōng)国需求(qiú)复(fù)苏的(de)持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的(de)关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超(chāo)预(yù)期大(dà)幅下(xià)降，主要(yào)源(yuán)自原油进(jìn)口的大幅(fú)下降(jiàng)和(hé)随着出行旺季来临(lín)显著(zhù)增长(zhǎng)的需(xū)求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的成(chéng)品油库存(cún)均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也(yě)环比增加(jiā)50万(wàn)桶(tǒng)/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的(de)会议(yì)上(shàng)考虑(lǜ)进一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为，短期(qī)市(shì)场需关注美国(guó)债务(wù)上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预(yù)计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升。预(yù)计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应(yīng)端的(de)利好已进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的(de)减产(chǎn)已(yǐ)在原(yuán)油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月末(mò)起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙(shā)特(tè)能源部长再次对(duì)原油市场做(zuò)空者(zhě)发出警告(gào)，面对(duì)欧美银行(xíng)业危机和(hé)美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的(de)小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预(yù)期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)行的(de)趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费(fèi)高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤(méi)市(shì)场中下(xià)游库存有效去(qù)化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化(huà)工的行(xíng)情仍然(rán)有望延续(xù)。

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